业绩小幅低于预期
今年上半年，我们覆盖的5 家汽车经销商公司中，中升控股业绩超预期，永达汽车和广汇宝信基本符合预期，广汇汽车和正通汽车低于预期，综合来看，由于新车销售毛利率继续承压，环比未见明显恢复，整体经销商业绩小幅低于我们的预期。
发展趋势
高基数下业绩压力加大，经营差异带来分化继续。我们覆盖的5 家经销商2019年上半年实现营收平均同比增长7.2%，增速进一步放缓，归母净利润同比下滑10.9%，下滑幅度小幅扩大。我们认为业绩压力小幅扩大的原因主要有：1）1H18高基数因素；2）中高端品牌受到国五国六切换影响；3）上半年融资环境依旧偏紧，经销商融资成本有所上升，金融板块增速放缓。而分公司来看，经销商业绩继续分化，主要原因可能为：1）业务模式不同，融资成本较高，使得金融业务形成拖累，而售后稳健增长公司优势继续放大；2）管理效率存在差异，期间费用率下降释放较大业绩弹性；3）品牌组合利好高增速豪华（雷克萨斯、宝马、保时捷等）与日系品牌。
经营现金流普遍改善，短期债务占比提升。从经销商整体资产负债表和现金流量表来看，资产负债表较为稳定，负债率同比基本持平，环比改善，内部债务结构中短期债务有所提高，而长期债务下降。今年上半年，各家经销商对存货管理意识加强，加之国五清库带来中高端车和部分豪华品牌终端库存锐减，各家经销商1H19 期末存货均有所改善。受益于存货下降周转加快，经销商经营现金流均出现同比明显提振。各家经销商期末现金依旧充足，为后续网络扩张及其他经营发展做好储备。
新车毛利率普降，售后与佣金占比继续提升。分业务看，新车销售上半年除正通外均受益于销量增长而收入实现同比增长，售后服务与佣金代理业务持续增长，但由于高基数因素，三项业务增速同1H18 相比基本均有所放缓。毛利率方面，新车销售毛利率今年上半年受到国五切换让利较大的影响，同、环比继续下滑。售后服务毛利率高基数下同比下滑，环比有所回升。单店销量多数受益于豪华品牌渗透率继续提升实现同比增长，而均价受国五清库影响普降。
盈利预测
我们维持5 家经销商盈利预测。
估值与建议
维持中升控股、永达汽车和广汇汽车跑赢行业评级，维持广汇宝信和正通汽车中性评级，对应维持目标价27.1 港元、9.2 港元、4.72 元、1.84 港元和2.91 港元。往前看，我们依旧看好豪华品牌的持续增长，下半年在低基数作用下主力豪华品牌毛利率有望明显恢复。此外，降准等政策面积极信号有望拉动汽车消费需求，降低资金成本，为豪车经销商增厚业绩。
风险
豪华品牌销量及价格不及预期，售后服务入场台次不及预期。 (责任编辑：admin) |