原标题：吉利汽车 ( 00175.HK ) ：零售超预期，2020年销售目标同比+4%，维持“买入”评级
国盛证券
评级：买入
事件：1)2019年12月销量13.0万辆，同比+39%，环比-9%，全年累计销售136.2万辆，完成2019年136万辆的销量目标。2)2019年12月零售销量17万辆，创公司历史新高。
2019年全年销量同比-9.3%，销量结构改善。从全年销量看，公司2019年实现销售136万辆，同比-9.3%。其中，吉利品牌的旧款车型销量呈现较大幅度的下滑：新帝豪21.1万辆，同比-14.4%；远景8.0万辆，同比-44.4%；博越23.2万辆，同比-9.1%；帝豪GS11.3万辆，同比-28.5%；帝豪GL7.9万辆，同比-46.5%；远景SUV8.2万辆，同比-27.7%。而从销量结构看，公司2019年售价较高的新车型(缤瑞、缤越、嘉际、星越)以及领克车型分别合计销售27.8/12.8万辆，销售占比20%/9.4%，同比提升16.7/1.4PCT，销量结构改善明显，ASP有望继续提升。
2019年12月终端折扣收窄，零售销量创历史新高。随着年度目标的圆满完成，公司2019年12月促销力度有所放缓，平均折扣率9.93%，较11月-0.89PCT，为四季度以来首次收窄。与此同时，公司12月零售17万辆，创历史新高，低折扣+高零售销量下，公司渠道库存预计处于较低水平。？博越：2020年1月3日上市博越PRO1.8T智联型，新车型的经销商补库对销量起到部分促进作用，12月实现销售2.44万辆，同比+43.08%，环比+10.20%。折扣率方面，博越折扣率自三季度以来持续上行，12月首次下滑2.26PCT，为12.74%。
新帝豪：2019年12月实现销量1.87万辆，同比+23.68%，销量增速经历9月以来的持续改善，12月为首次转正。折扣方面，12月折扣率15.35%，较11月提升0.24PCT？远景SUV:受益于2019年10月新款远景X6上市，12月销量继续过万，实现销售1.00万辆，同比+272%%，环比-6.01%。12月折扣率9.36%，较11月下滑0.31PCT。？缤越：2019年四季度以来折扣有所提升，12月折扣率4.41%，较11月(4.09%)略有提升，12月共实现销量1.02万辆，同比-22.98%，环比-20.91%，是公司12月降幅最大的主力车型。
帝豪GS：销量1.20万辆，同比+11.54%，环比-11.74%，折扣率12月8.01%，较11月提升+0.67PCT.2020年141万辆预计为保守目标，静待未来平台化车型持续发力。行业整体下行，2020年需求弱复苏的市场预期下，预计公司141万辆的销售目标为保守数字。未来公司CMA、BMA平台进入收获期，新车周期不断强化，同时与沃尔沃合并发动机业务，公司产品系列的技术实力和品牌力将逐步提升，并有效降低公司生产成本，未来有望看到毛利率的回升。
盈利预测与投资建议。公司充分发挥民营机制灵活性，与合资品牌差距正在不断减小。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元，对应PE13.4/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销量或不及预期；公司新车销量或不及预期。
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