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　　上汽集团（600104）公司点评：批发销量增速转正 上汽大众表现亮眼

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邓学/文康 日期：2020-01-09

　　事件：

　　公司发布12 月销售快报，公司月度整体销量69.8 万辆，同比+6%，环比+20%。2019 年全年销量624 万辆，下滑11.5%。

　　点评：

　　上汽大众表现抢眼，12 月同比、环比均增长明显。12 月份，上汽大众销量23.4 万辆，同比+38%，环比+13%。分车型来看，朗逸月销6.7 万辆，同比+68%，环比+28%，贡献上汽大众月度销量的28%；帕萨特和桑塔纳分别月销2.9 万辆、2.5 万辆，同环比均显著正增长；SUV 中，途岳销量不断爬坡，近三个月的销量分别为1.2 万辆，1.5 万辆和1.9 万辆，途观表现也不错，12 月销量达到2.4 万辆的水平。

　　上汽通用环比改善。上汽通用12 月份销量12.4 万辆，同比-28%，环比+4%，同比降幅收窄，环比有所增长。主力车型英朗销量增长明显，12 月销量为2.6 万辆，同比+41%。未来随着多款新车的上市，上汽通用销售情况有望走出目前的低谷。

　　上汽自主保持增长，通用五菱同比改善。上汽乘用车12 月份销量7.7 万辆，同比+11%，连续6 个月同比增长，环比+22%。通用五菱12 月销量22.3 万辆，同比-1%，同比降幅较19 年其他月份明显改善，环比+39%。

　　上汽和广汽签署合作框架协议，龙头联手。19 年12 月24 日，公司公告与广汽集团签署战略合作框架协议，双方将在4 个领域展开合作：（1）联合开发核心技术；（2）共享产业链资源；（3）聚焦新商业模式；（4）合力拓展海外市场。上汽集团和广汽集团是国内汽车产业的龙头企业，我们认为双方的合作将有效帮助双方摊薄经营成本，提高经营效率，共创规模经济和协同效益，龙头地位将进一步巩固。

　　投资建议：目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21 年的归母净利润预期分别为292 亿、337 亿和379 亿。对应PE 分别为9.6 倍、8.3 倍、7.4 倍。2020 年10 倍目标PE，对应公司目标价为28.80 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期