投资摘要：
9 月零售销量同比下滑7.38%，主要是前期透支影响。9 月狭义乘用车终端销量为168.7 万辆，同比下滑7.38%，环比增长16.31%。此前我们对1-8 月份上险数据进行分析后认为5-6 月国五促销透支了约65 万辆销量，7-8 月消化45 万辆左右，预计9 月终端销量同比下滑10%-15%，实际数据好于我们的预期，整体趋势与我们判断一致，终端零售逐渐回暖。1-9 月累计零售1476 万辆，同比增速-3.83%。分季度来看，Q1-Q3 零售增速分别为-5.3%、8.7%和-13.8%，7-9 月零售整体承压。
国六地区销量降幅与国五地区差距逐渐缩小，透支效应已结束。19 年7 月1日起全国15 个省市实施国六排放新标准，国六地区主要为经济相对发达的省份，国五地区主要是中西部经济欠发达省份。1-4 月国六地区销量增速均好于国五地区。5-6 月国五促销期间，国六地区销量增速分别为0.5%、48.5%，而同期国五地区增速为-10.5%、19.6%，可以看出国五地区透支严重。因此7 月开始国六地区销量增速低于国五地区，前期透支效应明显。但9 月份国六与国五地区销量增速基本持平，我们维持观点：9 月完成前期透支销量的消化，10 月终端零售有望同比转正。
日系德系表现亮眼，自主分化明显。9 月日系、德系终端销量实现同比正增长，增速分别为3.66%、6.35%。美系、韩系终端零售分别同比下滑25.46%、16.9%，我们认为美韩系短期内难有较大的改善。自主品牌同比下滑13.56%。
我们认为随着三四五线城市需求的复苏，自主品牌销量将有所改善。目前自主品牌内部分化明显，未来产品竞争力强、综合实力雄厚的公司有望胜出，相对弱势的品牌将逐渐在竞争中失去市场。
库存方面降至合理水平。9 月厂家库存较8 月减少5.6 万辆，年初至今累计-16.6万辆；经销商库存增加17.3 万辆， 1-9 月经销商累计库存-4.9 万辆。目前行业库存处于合理水平，后期批发销量将逐步提高，有望与零售趋于同步。
投资策略：前期市场认为18 年9 月销量基数较低，19 年9 月销量有望同比转正，而实际9 月终端上险数据不及市场预期。我们9 月21 日发布的报告中对5-6 月透支销量进行了测算，预测9 月终端销量增速-15%~-10%。报告中我们通过对三四五线城市销量分析，判断本轮汽车周期下行阶段即将结束，且预计10 月终端零售有望转正。我们认为终端销量逐月改善，同比持平或转正将成为乘用车和零部件板块估值修复的催化剂。乘用车板块推荐估值较低的上汽集团、长安汽车；零部件板块推荐爱柯迪、星宇股份、精锻科技和旭升股份。
风险提示：乘用车销量低于预期；原材料价格大幅上涨；政策不及预期。 (责任编辑：admin) |