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　　在新车销售竞争加剧的情况下，AutoNation加大了对二手车业务的重视程度，二手车销售占新车比重于2017、18年持续提升，而公司在二手车方面不断扩充其自有二手车销售门店AutoNation USA，以及二手车拍卖网点。

　　美国二手车市场的发展起步于1980年，随着新车销售的饱和以及消费理念的转变，二手车销量得以增长。在发展初期，二手车市场存在较大的信息不对称，二手车经销商通过修改里程表、隐瞒事故车等行为将大量不合规的二手车卖给消费者。而随着美国推出车辆认证系统和建立车辆历史档案等质量保障体系，二手车的交易得以透明简便化。目前美国已经形成了上游批量车源、中游拍卖公司、下游零售商以及配套延保、金融公司为一体的二手车销售体系。

　　同新车相比，二手车市场需求较为平稳，且在新车市场零增长期，二手车依然维持各位数增长，且经销商在经营层面控制权更大，收车成本可压缩空间更高，使得二手车毛利率普遍高于新车。同时，二手车周转更快，库存周转天数基本是新车的一半，更能够节约现金流，提高运营效率。同新车相比，AutoNation的二手车均价基本维持在2.0-2.2万美元之间，同新车价差不断加大，会通过价格优势吸引更多消费者。

　　图表: AutoNation 二手车与新车销量比例

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表: AutoNation新车及二手车库存周转天数

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　授权门店逐步精简，后市场网络不断增加

　　美国整体授权经销商网点在2009年到2013年间逐步缩减，由超过2万家缩减至1.6万家左右，随后在1.67-1.68万家之间波动。行业整合过程中，龙头市占率不断提高，公司授权品牌门店数在2009-16年间通过收购等方式不断增加，在全美授权门店比重逐步提升至1.6%，而随着市场销量低迷，竞争环境加剧，公司2017、18年对授权网络进行了整理和精简，授权品牌也从2016年的35个下降至33个。

　　公司缩减门店之后，单店销量在2017、18年得以实现超行业增长。与我们覆盖的中国5家经销商龙头的平均单店销量比较，AutoNation单店销量为其2倍以上，除了门店规模较大之外，美国经销商密度比我国要低，所以单一门店辐射范围比我国要广。

　　图表: AutoNation 当年年末授权品牌门店数

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表: AutoNation同店销量增速vs.市场增速

　　资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

　　图表: AutoNation vs.中国经销商平均单店销量